上海医药的“病” 上海医药

发布时间:2019-09-02 00:45:03 来源:德林社 关键词:上海医药
上海医药
原文标题:上海医药的“病”
原文发布时间:2019-06-27 16:33:30
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上海医药

文 | 杨万里

23天前,财政部公布的77家药企稽查名单犹如一枚深水炸弹,掀起了医药板块震荡。

一石激起千层浪,随着舆论不断发酵,A股75家医药上市公司当天跌幅超过 1%,市值瞬间蒸发超500亿。后续两个交易日再次回调达3.7%。

医药板块明星上海医药作为一家营收高达1500多亿的药企也出现在榜单上。受此影响,后续两个交易日股价旋即回调超5%。

最让投资者热议的是,拥有高营收特征,业绩一度力压恒瑞医药的上海医药,市值却低于恒瑞。

市场就是称重机,除了具备亮眼业绩之外,还得有内在实力。

尺度APP认为,销售费、商誉“双高”就是上海医药的“病”。

一、销售费用居同行之最

2018年,上海医药实现营业收入1590.84亿元,增速为21.58%。不过,它近年的毛利率却停滞不前。

2016年至2018年,上海医药毛利率分别为11.79%、12.78%和14.18%,远低于同行毛利率超80%的恒瑞医药。上海医药的净利率更是低得可怜,近五年均未超过4%,而恒瑞医药的净利率稳定在20%以上。

虽然毛利率与净利率表现不突出,但上海医药销售费用十分显眼。2018年,上海医药的销售费用创下新高,达110.58亿元,同比增长49.21%。

上海医药的“病”

上海医药2018年的销售费用占营收比例为6.95%,占比很低吧?

从上表看,上海医药是同行中唯一一家销售费用超过百亿元的药企。

其它药企如何呢?恒瑞医药2018年的销售费用为64.64亿元,复星医药2018年的销售费用为84.88亿元,白云山2018年的销售费用为50.57亿元,华润三九2018年的销售费用为64.69亿元,以上药企的销售费用均低于上海医药。

我们关注到,上海医药在2013年一度陷入行贿风波。

据媒体曝光,当时上海医药旗下子公司青岛国风药业股份有限公司向青岛市内31所医院和从业人员行贿销售一款重点药品“红源达”。详细统计材料显示,2013年上半年共计76.65万元涉嫌不当交易的支出,占到相对应销售收入的26%以上。在舆论冲击下,上海医药做出回应称对违法违纪现象零容忍。

在行贿风波过后,上海医药的销售费用不断在增长。在去年年报销售费用的构成中,市场推广及广告成本所占的费用最高,达44.26亿元,占比约为40%。差旅和会议费用为14.9亿元,占销售费用总额的比例约为21.62%。

这笔费用到底怎么花的?很多投资者一直关心。

二、并购后遗症显现

并购是一把双刃剑,一方面润色了上海医药的业绩,另一方面使其负债和商誉增加。

近年,上海医药不断“买买买”的动作引起大家关注。

2017年11月,上海医药耗资5.6亿元收购康德乐马来西亚100%股权收购。

2018年5月,上海医药通过子公司上药杏灵科技以2.81亿元收购浙江九旭51%股权。

2018年6月,公司出资1.6亿元又参与中国同福在香港首发,认购其基石股份。

2018年7月,公司出资2.81亿元向大股东收购新世纪药业、一德大药房各100%股权。

2018年8月,上海医药又花费了14.89亿元收购了天普生化26.34%股权,公司持股比升至67.14%,实现绝对控股。

上海医药在去年还先后收、并购了辽宁省医药对外贸易有限公司、海南天瑞药业有限公司、惠州市上药同泰药业有限公司、江苏大众医药物流有限公司、四川瑞德药业有限公司等多家企业。

不到一年,上海医药布局了多家公司,投入并购的资金超50亿元。

上海医药的“病”

大幅扩张使上海医药资产负债率从2015年的54.52%逐步上升到2018年的63.4%,财务费用达到12.3亿元,同比2017年增幅高达81.68%。

为了缓解债务压力,上海医药进行这半年进行了多次融资。2018年11月,上海医药发行30亿元的债券,今年3月,它又发行100亿元的债务融资产品。

值得关注的是,盘旋在上海医药头顶上的另一把飞刀--商誉也令人担忧。

2015年它的商誉仅为48.16亿元,到了2018年,这一数字已经翻倍,高达113.5亿元,位居同行第一。

上海医药的“病”

去年年报显示,2018年度减值的6亿多元商誉系星泉环球有限公司下属子公司、上药控股有限公司下属子公司及Zeus Investment Limited下属子公司减值所致。

商誉减值带来的负面影响是净利润下滑。2018年上海医药的扣非净利润为26.52亿元,同比下降6.8%。

结语

老股民一直说,在A股,喝酒吃药行业是非常稳健的。可是,细分到公司也要详细观察。

面对上海医药的高商誉、高销售费用问题,股价又会怎样表演呢?市场将会给出答案!


正文完,原文标题:上海医药的“病”
原文发布时间:2019-06-27 16:33:30
原文作者:德林社。

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